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3）鸡精、西式复调以及其他复调：预计21-26年CAGR约8%。由于鸡精和西式复调在餐饮渗透率已经达到较高水平（根据中国产业信息研究网，18年分别达64%和90%），我们认为鸡精和西式复调均处于成熟期，未来B端规模增长来源于下游餐饮行业增长（根据Frost&Sullivan的预测，19-24年我国餐饮/西式餐饮行业规模CAGR为7.2%/9.0%），C端规模增长来源于居民收入水平提升（根据Wind，参考16-21年我国居民人均可支配收入CAGR为8.1%）。综上，我们预计21-26年鸡精、西式复调以及其他复调在B/C端规模CAGR均为8%，则26年我国鸡精、西式复调以及其他复 调有望分别达到390、254、303亿元。

（三）预制菜行业：处于初创期，预计 21-26 年行业规模 CAGR 为 20%+

当下时点，我们对未来5年预制菜行业收入的假设条件和预测如下：（1）B端：在餐饮供应链大趋势不改、食材标准化逐步推进以及冷链配送日渐完善，我们预计未来5年预制菜B端收入复合增速20%+（基本维持餐饮供应链深度报告系列四的结论不变）。（2）C端：由于疫情加快了预制菜的场景应用和消费者产品认知，且电商平台预制菜销量已经出现快速增长，我们提高对预制菜C端渗透率的预期（餐饮供应链深度报告系列四报告中，预制菜C端收入预测偏保守，假设渗透率不提升），预计未来5年预制菜C端渗透率将提升0.3%，对应收入复合增速达20%+。

（四）冷冻烘焙行业：处于初创期，预计21-26年行业规模CAGR为20%+

复盘历史，根据荷兰合作银行、安琪烘焙大讲堂和Wind，我国冷冻烘焙行业13-21年市场规模CAGR为23.86%，2021年行业规模达111亿元。

二、复盘历史：速冻和复调经历竞争加剧和改善过程， 长期竞争格局优化

（一）速冻：2014-2015 年短期竞争加剧，2015 年后竞争格局持续优化

2014-2015年速冻行业竞争加剧，市占率下降，2015年以后安井市占率提升明显。根据Frost&Sullivan和前瞻产业研究院，15年安井食品、三全食品、海欣食品、惠发食品在速冻行业的收入市占率分别为2.59%、4.29%、0.83%、0.85%，较14年分别-0.04pct、-0.58pct、-0.19pct、-0.32pct，14-15年速冻市占率均下降。15-21年安井在速冻行业的收入市占率分别为2.59%、2.84%、2.82%、3.17%、 3.76%、4.32%、5.28%，市占率提升明显。

1. 需求端：2014-2015 年速冻渗透率提升速度减缓，2015 年后恢复提升

B端：2014-2015年商铺租金负增长、餐饮人员工资增速较低，餐饮降本增效需求提升速度减缓。受房地产调控影响，北京、上海、杭州、成都的平均商铺租金14年底分别同比+5.55%、-4.93%、-10.00%、-10.53%，15年底分别同比-6.44%、+3.40%、-2.22%、-22.19%，我国主要城市商铺租金出现负增长。14年全国住宿和餐饮从业人员平均工资达4.09万元/年，同比增速仅1.52%。餐饮企业房租和人工成本压力较小，降本增效需求提升速度减缓，影响速冻B端需求。C端：消费疲软、单人家庭占比下降，便捷化需求提升速度减缓。一方面受宏观经济减速影响，我国商品零售额增速不断下降，从10年的18.50%下降至15年的10.60%，居民消费力不足影响零售整体需求。另一方面15年我国单人家庭占比12.45%，较14年的14.54%下降2.09pct，居民便捷化需求提升速度减缓。

2014-2015年速冻渗透率提升速度减缓，2015年后恢复提升。根据Frost&Sullivan、前瞻产业研究院和Wind的数据测算，13-21年速冻行业规模在食材（餐饮+零售）规模中的渗透率分别为2.20%、2.14%、2.27%、2.29%、2.48%、2.56%、2.50%、3.04%、3.13%，同比+0.24pct、-0.06pct、+0.13pct、+0.02pct、+0.19pct、+0.08pct、-0.06pct、+0.54pct、+0.09pct。（1）14年由于餐饮端降本增效需求和家庭端便捷化需求增速下降，导致速冻食品对新鲜食材的渗透率提升速度减缓，进入平台期。速冻行业整体增速下降，14年到达增速低点1.57%。（2）15年以后随着BC端需求回升，速冻食品对新鲜食材的渗透率恢复提升、收入增速回升。

2. 供给端：市占率相近，2015 年行业产能供给过剩

2012年速冻市占率相近，具备提高市场份额的诉求。根据Frost&Sullivan、前瞻产业研究院以及Wind数据测算，12年速冻行业收入CR5仅12.21%，其中前三三全、思念、湾仔的市占率分别为3.82%、2.67%、2.41%，差距不大。拆分品类来看：（1）速冻米面：12年三全、思念、湾仔在KA渠道市占率更为接近。根据中国经济网，12年KA渠道速冻米面收入CR3达65%，其中前三三全、思念、湾仔的市占率分别约为25%、20%、20%，KA渠道市占率差距更小。（2）速冻火锅料：14年安井、海欣、惠发的市占率相近。根据中国产业信息网以及Wind数据，12年速冻火锅料收入CR3达12.64%，其中前三安井、惠发、海欣的市占率分别为 4.87%、4.25%、3.52%，差距不大。

前期行业景气度仍较好，速冻米面三全和思念、速冻火锅料安井均主动加速扩产能，导致2015年行业供给过剩。根据Wind，12-15年三全和安井产能投放较多，产量复合增速分别为17.35%/30.39%，高于其他公司。（1）三全和思念自2012年起大量扩充速冻米面产能。根据Wind数据测算，11年三全总产能35万吨左右。12年以后随着西南基地一期、华北基地一期、综合基地二期等陆续投产，三全的速冻米面和鲜食产能增长较快，12-14年产能复合增速在15-20%左右。12年起行业第二名思念同样加快产能扩张，根据思念2012年报，思念广州工厂于12年初投产，新增产能10万吨；郑州新工厂一期已于12年初投产，二期预计于13年底投产，新增产能50万吨。（2）安井自2012年起产能加速扩张，2013年总产能超过惠发，并迅速拉开差距。根据Wind，12/13/14年安井总设计产能分别为7.87/11.53/21.64万吨，同比增长63.70%/46.39%/87.77%。速冻供给大幅增加，规模效应下成本优势更大，为价格战提供基础。（3）2011-2015年中小速冻企业数量大幅增加，同样加剧竞争。根据Wind，11年速冻食品企业数量为252家，15年增加至424家，增长 68.25%。

2014-2015年行业景气度下行+供给过剩，开启价格战，导致短期竞争加剧。（1）对于速冻米面行业，12年思念主动降低出厂价和终端价，三全等相继跟随降价，引起行业价格战。对于速冻火锅料行业，13-16年起安井产量增速较快，配合促销动作加速行业中小厂商出清。根据Wind，13年安井/三全/海欣/惠发吨价增速分别为-4.23%/-1.77%/-0.74%/-0.13%，14年安井/三全/海欣/惠发吨价增速分别为-7.39%/-3.68%/-0.78%/-3.08%。15年后受益于竞争趋缓以及产品高端化，销售单价逐渐恢复正增长。（2）15年速冻均加大买赠促销的费用投放。根据Wind，15年安井/三全/海欣/惠发的销售费用率分别为15.70%/29.70%/27.41%/9.39%，同比+1.48pct/+0.39pct/+6.86pct/+3.49pct。